AI 运行的存储器需求正在参加指数级彭胀阶段，而供给增速远远无法跟上。野村证券以为，这一次的存储器超等周期与历史上任何一次王人千差万别——结构性供需失衡、长久契约（LTA）锁定盈利能见度，以及 AI 自我强化的投资轮回，正在从根柢上重塑存储器行业的估值逻辑。

野村于 5 月 15 日大幅上调三星电子和 SK 海力士筹办价，离别从 34 万韩元和 234 万韩元莳植至 59 万韩元和 400 万韩元，两者均看守买入评级，隐含高涨空间均卓绝 118%。

野村以为，现时两家公司约 6 倍的 12 个月远期市盈率严重低估了其盈利的抓续性与踏实性，其风险溢价应向台积电濒临，而非赓续看守历史上周期性行业的高折价。

这一重估逻辑的中枢在于：AI 推理责任负载的爆发式增长正在推动 KV 缓存内存需求呈乘数级彭胀，野村展望改日五年存储器需求可能增长数千倍，而同期行业供给增速仅约 5 至 6 倍。供需缺口的结构性扩大，重复强治理力的长久供货契约，意味着存储器厂商的高盈利才能将具备前所未有的抓续性。

AI 推理爆发，存储需求参加指数级彭胀

野村指出，自 2022 年 12 月 ChatGPT 发布以来，存储器行业已参加结构性增长阶段。跟着 AI 愚弄从磨真金不怕火转向推理，以及检索增强生成（RAG）和智能体 AI（Agentic AI）的快速普及，存储器需求正在资格质的跃升。

野村的中枢判断是：AI 推理场景下的 KV 缓存内存需求，是用户限制、使用时长、任务复杂度、推理 token 奢靡量等多个变量的乘积函数。以 token 奢靡量为例，一个肤浅问答仅需约 30 个输出 token，而生成一小时视频则需要约 1 亿个输出 token。跟着智能体 AI 的兴起，每用户 token 奢靡量正在指数级攀升。

野村估算，改日五年存储器需求可能增长数千倍，而行业供给增速受制于产能彭胀周期，展望同期仅能完了约 5 至 6 倍增长（年复合增速约 30%）。这意味着结构性供不应求将长久存在，且难以通过软件优化或架构调度从根柢上逆转。

从数据中心成本开支的角度看，野村展望寰宇数据中心成本开支将从 2025 年的 1.16 万亿好意思元增长至 2030 年的 6.13 万亿好意思元，其中存储器在数据中心成本开支中的占比将从 2025 年的 9% 莳植至 2030 年的 23%。

LTA 锁定盈利，" 周期股 " 逻辑正在解析

野村以为，投资者对存储器行业的传统担忧——即长久契约（LTA）能否信得过有别于历史上失败的 LTA 结构——正在被本质冲突。

现时 LTA 的结构已显耀不同于以往：3 至 5 年的最低合同期限、预支款安排以及成本支拨支抓应承，使合同取消的难度大幅上升。更焦灼的是，野村以为，客户对 HBM 及高性能存储器的需求已卓绝行业中长久供给才能，开云体育这意味着存储器厂商的踏实盈利远景，越来越不依赖于 LTA 自己，而是由供不应求的结构性需求环境所撑抓。

基于此，野村展望三星电子和 SK 海力士将在改日 3 至 5 年内完了约 30% 的年收入和盈利增长，其中 2026 年利润将完了 7 至 8 倍的跃升。这一增长轨迹与台积电 2025 至 2028 年约 30% 的年复合增速高度相似，而台积电当今的 12 个月远期市盈率约为 20 倍。

野村明确指出，三星和海力士现时约 6 倍的远期市盈率所隐含的风险溢价（三星约 19%，海力士约 24%）远高于台积电约 6% 的水平，这一差距已不再合理。跟着市集信心增强，以及韩国可能于 2026 年 6 月被纳入 MSCI 施展市集指数，野村展望两家公司的折价将冉冉收窄。

三星：筹办价大幅上调至 59 万韩元，隐含高涨 118%

野村将三星电子筹办价从 34 万韩元上调至 59 万韩元，估值工夫由此前 3.0 倍市净率莳植至 5.0 倍，对应 12 个月远期每股净钞票 117，669 韩元。筹办折现率从 17% 下调至 10%，但仍远高于台积电约 6% 的水平。

在盈利预测方面，野村展望三星 2026 至 2028 年贸易利润离别为 307 万亿、432 万亿和 511 万亿韩元，同比增速离别为 604%、41% 和 18%。其中，存储器业务是中枢驱能源，DRAM 和 NAND 的贸易利润率展望离别看守在 71% 和 63% 独揽。HBM 盈利才能展望将在 2027 年冉冉向大量 DRAM 水平濒临。

野村同期指出，三星代工业务的盈利改善将受到制约：卓绝 30% 的 2026 年收入将用于支付奖金，好意思国晶圆厂的运营成本较韩国脉土跨越约 50%，固定成本压力将抓续存在。

在鼓舞请问方面，野村展望三星将通过解放现款流的 50% 进行鼓舞请问，2026 至 2027 年解放现款流收益率离别为 13% 和 20%。

海力士：筹办价上调至 400 万韩元，纯存储属性溢价突显

野村将 SK 海力士筹办价从 234 万韩元上调至 400 万韩元，筹办市净率从 3.5 倍莳植至 6.0 倍，对应 12 个月远期每股净钞票 673，248 韩元，隐含高涨空间约 120%。

野村展望海力士 2026 至 2028 年贸易利润离别为 281 万亿、394 万亿和 480 万亿韩元，同比增速离别为 496%、40% 和 22%。海力士的 ROE 显耀高于三星，2026 至 2028 年展望离别达到 100%、73% 和 54%，主要收货于其高财务杠杆和纯存储器业务属性。

在 HBM 范畴，野村展望海力士 HBM 的 ASP 将从 2026 年的约 12.9 好意思元 /GB 冉冉莳植至 2027 年的约 20.9 好意思元 /GB，HBM 贸易利润率将从 2026 年的 63% 莳植至 2027 年的 72%，向大量 DRAM 水平拘谨。

野村还指出开云·体育中国官网，跟着海力士现款余额在 2026 年上半年有望达到约 100 万亿韩元，公司可能通过积极的鼓舞请问战略和在好意思国进行 ADR 上市来拓宽投资者基础。